時值暴熱的夏天，但暴風集團（300431.SZ）投資者的心卻涼透了。

2015年3月24日在創(chuàng)業(yè)版上市，募集資金1.66億元，暴風集團曾以28個漲停板觸到148元/股，而只用短短2年多時間，其在一路向下的趨勢中跌到2017年7月18日的20.20元/股，市值則從400億元左右蒸發(fā)至不足70億元，縮水超過八成。

在此期間，暴風集團的二股東成功套現(xiàn)9.74億元，7名高管套現(xiàn)9469.61萬元，其背后是暴風集團上市2年多來在核心業(yè)務方面表現(xiàn)不如人意，暴風TV增收不增利、暴風魔鏡仍在投入階段、收購稻草熊影業(yè)股權被證監(jiān)會否決。根據暴風集團的最新業(yè)績預告，其2017年度上半年業(yè)績將比上年同期下降30%至0%，或通過重組子公司股權方式試圖跳出泥潭。

●業(yè)績：利潤越來越薄

暴風集團2016年年報的致股東信顯示，上市后的核心戰(zhàn)略是在保持現(xiàn)有視頻平臺業(yè)務穩(wěn)定增長的同時，快速建設VR和TV新平臺，同時在兩年內建設了體育和影業(yè)兩個內容中心，以及金融、電商、廣告、秀場、O2O、游戲等眾多商業(yè)模塊。

翻閱上市以來的財報，可以清楚地看到暴風集團陷入泥潭的軌跡。

2015年報顯示，暴風集團實現(xiàn)營業(yè)收入65211.01萬元，同比增長68.85%；歸屬于上市公司股東的凈利潤17331.37萬元，同比增長313.23%。值得注意的是，其利潤暴增3倍并不是全部來自主營業(yè)務增長。

2015年暴風集團的投資收益為1.04億元，占利潤總額的62.15%，主要是轉讓子公司暴風魔鏡股權以及對剩余股權按照公允價值重新計量所致。同時，在暴風科技2015年的年報中，非經常性損益的金額為1.19億元。非經常性損失除了包括出售子公司股權收益外，還包括政府補貼等。2015年暴風科技獲得的政府補貼為1024萬元?？鄢墙洺Ｐ該p益之后，歸屬上市公司股東的凈利潤為5409萬元，同比增長45%。

2016年，暴風集團營收結構逐步多元化。該年，其營業(yè)收入16.47億元，同比增長152.62%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5300.57萬元，同比下滑69.53%。

對凈利下滑近七成，暴風集團稱，主要有三點原因：首先，暴風電視是公司戰(zhàn)略布局的新業(yè)務，2016年處于快速積累用戶的初期階段，尚未進入盈利期，因此影響公司整體盈利水平；其次，2016年下半年以來，上游電視面板等原材料價格大幅上漲，導致暴風電視產品成本大幅上升，毛利率進一步降低；另外，報告期內，公司已累計推出兩期股權激勵方案，相關費用對公司凈利潤也有一定影響。

記者進一步查看財報發(fā)現(xiàn)，暴風科技營收構成中，廣告業(yè)務占比逐年下降，從2014年的近90%降至2016年35%，而銷售商品占比從2014年的1.33%上升到了2016年55.68%。銷售商品主要是指銷售暴風電視，卻陷入了電視越賣越多，公司利潤越來越少的境地。

今年上半年，公司業(yè)績也受到了電視的影響。7月14日，暴風集團公布的2017年上半年業(yè)績預告顯示，預計實現(xiàn)營業(yè)收入74269.11萬元至89122.94萬元，與上年同期增加50%至80%；歸屬于上市公司股東的凈利潤預計1320.44萬元至1886.34萬元，比上年同期下降30%至0%。同時，2017年上半年，預計非經常性損益金額約1300萬元至1500萬元。

業(yè)績變動原因是，報告期內公司控制子公司深圳暴風統(tǒng)帥科技有限公司（以下簡稱暴風統(tǒng)帥）的互聯(lián)網電視業(yè)務營業(yè)收入增幅明顯，但歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降，主因暴風統(tǒng)帥處于業(yè)務拓展期，暴風統(tǒng)帥成本費用增加。

值得注意的是，在公司業(yè)績變動前，公司部分股東就已提前套現(xiàn)。

2016年3月30日，暴風集團公告，股東北京和諧成長投資中心（以下簡稱和諧成長）披露減持計劃，其持有的公司股票2156萬（占總股本7.84%）將于3月31日解除限售上市流通。其計劃在二十四個月內，通過競價交易、大宗交易或其他方式減持上述股份。幾天后，4月7日，暴風集團即公告稱，和諧成長減持所持公司無限售股份1100萬股，占公司總股本的4%。此次減持價格為88.59元/股，由此計算和諧成長減持套現(xiàn)9.74億元。此次減持前，和諧成長為暴風集團第二大股東，減持后和諧成長持股比例從7.84%降至3.84%。

當時，暴風集團股東青島金石暴風投資咨詢有限公司也披露，其擬在2016年4月5日至2018年3月31日期間，減持所持有的全部公司股份共計11，482，218股（占公司總股本的4.18%）。減持方式包括通過競價交易、大宗交易或者其他合法方式。

《每日經濟新聞》記者通過Wind資訊查詢到，從暴風集團上市至2017年7月23日，共有7名高管累計減持21次，累計減持181.95萬股，減持總金額9469.61萬元。不過，暴風集團董事長馮鑫所持股票均為限售股，目前還沒有解禁。

●產品收獲期三年后？新平臺布局效果待考

暴風集團正在想辦法改變目前的局面，比如重組子公司股權。

7月20日晚，暴風集團公告，因公司下屬控股子公司股權可能發(fā)生重大變化，進而導致公司合并報表范圍發(fā)生重大變化。鑒于上述事項尚在籌劃中，存在不確定性，公司已于7月7日向證監(jiān)會報送了《關于中止暴風集團股份有限公司非公開發(fā)行A股股票事項的申請》，申請中止審查公司創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行A股股票申請文件，并于7月19日獲證監(jiān)會同意。

資料顯示，2016年暴風集團試圖通過非公開增發(fā)融資。根據其《2016年創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票預案（修訂稿）》（以下簡稱《預案》），該次非公開發(fā)行的募集資金不超過18.4億元，扣除發(fā)行費用后擬用于互聯(lián)網娛樂綜合平臺項目和DT平臺基礎設施項目。

早在3月30日的投資者業(yè)績說明會上，有提問者問“暴風已經上市兩年了，什么時候能夠讓投資者體會到真正價值”？暴風方面回應稱，收獲期大概是在2020年左右。從今年開始，公司進入第二個入軌道的階段，最大的投入期結束了?，F(xiàn)在TV稍微慢一點，但是其它幾個模塊都開始進入到縮減投入的階段了，開始把成本降低，同時創(chuàng)造多元化的收入。

7月21日，針對當前戰(zhàn)略的執(zhí)行和變現(xiàn)能力，暴風集團對《每日經濟新聞》記者表示，隨著暴風所布局的新業(yè)務（暴風魔鏡、暴風TV為主）進入規(guī)模成長期，相關的戰(zhàn)略執(zhí)行和變現(xiàn)能力將受團隊運營效率、產品打磨、渠道建設等影響。暴風在保持現(xiàn)有視頻平臺業(yè)務穩(wěn)定增長的同時，正在快速建設VR和TV新平臺。

有行業(yè)分析師則曾在接受記者采訪時提出，暴風的大娛樂戰(zhàn)略還在布局階段，意在寄望未來?；ヂ?lián)網公司涉足娛樂產業(yè)，都是通過跨界整合用戶的數字娛樂消費需求，進而順勢開拓盈利方式。暴風集團的布局廣會擁有更多的用戶入口，但多業(yè)務同時發(fā)展，考驗資金、人員調配和業(yè)務整合等能力。

著名家電產業(yè)觀察家、評論家秋實接受記者采訪時認為，“暴風集團的營收比例變化，從2015年廣告營收為主到現(xiàn)在的營收結構由單一到相對多元的調整來看，一個是視頻平臺的多元化，大家都在搶內容，原有模式遇到阻礙，競爭對手越來越多、越來越強勁；第二個是切入電視行業(yè)競爭，目前來看缺少核心競爭力。”

秋實同時表示，結合暴風集團歷年的股價表現(xiàn)看，隨著樂視的影響，資本市場對互聯(lián)網企業(yè)的整個投資、估值包括未來發(fā)展前景可能會重新進行評估。

而暴風集團面臨的最大問題就是一大堆概念之下盈利在哪里？這家公司確實需要一些動作向外界證明，勾勒的藍圖可以一步步實現(xiàn)。

今年3月底，馮鑫就收購稻草熊影業(yè)遭證監(jiān)會否決時曾直言，“影業(yè)的業(yè)務基本上處于停滯狀態(tài)，并不是不做，只是暫時選擇保守的做法。”

另一端，除了暴風TV尚處投入期，暴風魔鏡也在“搶”未來的階段。在2016年年報中，暴風集團表示，魔鏡和TV從2017年開始大幅降低獲客成本，提升互聯(lián)網運營能力。通過上線VR和TV廣告系統(tǒng)、開展游戲分發(fā)和運營、增加用戶付費，力爭在2018和2019年實現(xiàn)各自業(yè)務的盈利。

事實上，暴風集團還在相對低調地做金融服務，以及較高調的以頭條模式推進暴風體育。但至少目前來看，這些業(yè)務離助力暴風的業(yè)績距離更遠。

● 解讀核心業(yè)務：互聯(lián)網電視增收卻持續(xù)虧損

2016年，暴風TV的銷售收入同比增長644%至9.3億元，占暴風集團該年度總收入的56%。但是，同期暴風集團硬件銷售部分的營業(yè)成本高達10.57億元，同比增長778.90%，毛利率為-15.29%，成了暴風集團2016年營收翻倍凈利卻下滑70%的主因。

電視品類在暴風2015年上市后才正式啟動，2016年是該業(yè)務面向市場的第一個完整的會計年度。從暴風TV從去年至今的業(yè)績看，其幾乎一直處于營收增長但持續(xù)虧損的尷尬局面。

7月20日，暴風集團發(fā)公告稱，因公司下屬控股子公司股權可能發(fā)生重大變化，進而導致公司合并報表范圍發(fā)生重大變化。記者發(fā)現(xiàn)，盡管其合并報表公司眾多，現(xiàn)階段影響最大的就是電視業(yè)務。

著名家電產業(yè)觀察家、評論家秋實接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，如果暴風TV繼續(xù)虧損，不排除公司再次進行資產重組或整合的可能。至于暴風TV能否如公司預期在2019年盈利，仍需經受來自自身向高端轉型和行業(yè)激烈競爭的雙重考驗。

暴風TV增收卻不見利潤

電視業(yè)務的出現(xiàn)，讓暴風集團的營收不再僅靠廣告支撐。2016年年報顯示，2016年暴風TV銷售約80萬臺，銷售收入達到9.3億元，同比增長644%，占暴風集團總收入的56%。

不過，受電視業(yè)務尚處積累用戶的投入期、上游電視面板等原材料價格上漲等影響，同期暴風集團硬件銷售部分的營業(yè)成本高達10.57億元，同比增長778.90%，毛利率為-15.29%。并且，營業(yè)成本中，硬件銷售即終端成本占整體營業(yè)成本的比重達88.03%，這也使得其2016年歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下滑69.53%。

近日公布的2017年上半年業(yè)績預告顯示，報告期內，暴風集團的營業(yè)收入預計同比增加50%至80%，歸屬于上市公司股東的凈利潤預計同比下降30%至0%。上半年業(yè)績變動的主要原因是，公司控制子公司深圳暴風統(tǒng)帥科技有限公司（以下簡稱暴風統(tǒng)帥）的互聯(lián)網電視業(yè)務營收同比增幅超100%，但暴風統(tǒng)帥處于業(yè)務拓展期，成本費用增加。

《每日經濟新聞》記者留意到，暴風TV是暴風2015年5月發(fā)布“全球DT大娛樂戰(zhàn)略”后公布的第一個戰(zhàn)略級業(yè)務。2015年7月，暴風集團宣布聯(lián)合日日順、奧飛動漫、三諾數碼成立暴風TV；2016年8月，暴風集團宣布旗下暴風TV獲A輪2億元人民幣融資，融資后公司估值20億元人民幣。

7月23日，記者瀏覽京東和天貓所售暴風TV時注意到，暴風TV在京東自營的評價條數最多（6.1萬+）的一款產品，是2016年上市的“40X 40英寸高清智能網絡電視機”，該機型目前售價1699元。在暴風TV的天貓旗艦店，銷售最多的也是該產品，總銷量顯示為7萬+。而其今年5月新出的ECHO系列，目前在京東自營的評價條數是400+。

“暴風一直在做視頻終端，這幾年也涉及了很多業(yè)務。總體來講，結合它2016年年報和2017年上半年業(yè)績預告看，營收增長中來自于硬件TV的銷售是其中一大塊。但從2016年年報看，暴風TV銷售約80萬臺，銷售額9.3億元，也就是說，它的單價是一千多塊錢一臺。”秋實接受記者采訪時認為，從電視產品線來講，暴風TV雖是互聯(lián)網電視的新品牌，但產品偏低端。

秋實表示，從整個彩電品類講，互聯(lián)網電視的銷售都是低價切入來吸引用戶群、提高用戶粘性，但在行業(yè)往高端產品轉型的背景下，不能簡單將此視為利好。

過去幾年，互聯(lián)網電視被視為家庭娛樂經濟的大屏入口，樂視、小米、暴風、PPTV等互聯(lián)網企業(yè)紛紛入局，但電視行業(yè)本身面臨難關。

今年7月18日，奧維云網公布的“2017中國彩電市場半年度總結報告”顯示，上半年，我國國內電視機零售量2181萬臺，同比下降7.3%；電視企業(yè)普遍利潤下滑，全行業(yè)凈利潤估算不足1%。

秋實指出，從幾個研究機構提供的數據看，整個彩電行業(yè)上半年處于下滑趨勢，特別是6月份的銷售數據基本上全行業(yè)都在下降。行業(yè)共同面臨的問題是，電視的總“盤子”在變小。暴風2017年上半年電視業(yè)務營收同比增長100%的數據放到行業(yè)看，首先它體量較小對行業(yè)沒有什么影響，其次它更多的重點是在銷售量不是銷售額上。

去留和軟硬件一體化

7月20日，暴風集團發(fā)公告稱，因公司下屬控股子公司股權可能發(fā)生重大變化，進而導致公司合并報表范圍發(fā)生重大變化。

暴風集團2016年年報的主營業(yè)務情況部分顯示，暴風影音、暴風電視為上市公司合并范圍業(yè)務，暴風魔鏡、暴風體育為公司的戰(zhàn)略布局。

《每日經濟新聞》記者參考年報中的主要控股參股公司分析發(fā)現(xiàn)，符合這一方向的重點公司共3家，分別為天津鑫影科技有限公司（以下簡稱鑫影科技）、暴風統(tǒng)帥、北京風秀科技有限公司（以下簡稱風秀科技），三家公司對應的主要業(yè)務分別是計算機信息服務及廣告、商品銷售、網絡視頻。

其中，鑫影科技的盈利、風秀科技的虧損均在千萬元級別，暴風統(tǒng)帥去年則虧損3.58億元。因此目前來看，雖然合并報表公司眾多，但對暴風影響最大的無疑是電視業(yè)務。

對此，秋實分析稱，如果暴風TV繼續(xù)虧損的話，不排除進行再次資產重組或整合的可能性。首先，樂視的模式基本是互聯(lián)網企業(yè)涉足電視的普遍模式，這個故事講了很多年了，這種故事如果再講資本市場是否會感興趣；其次，生態(tài)模式作為互聯(lián)網企業(yè)路徑的一個代表，能不能繼續(xù)走下去，既取決于企業(yè)本身的發(fā)展前景，也取決于投資機構對于企業(yè)能不能取得價值預期的判斷。樂視這種標桿類企業(yè)出現(xiàn)這么大問題，可能對暴風TV后面再融資也會有影響。

“如果后面暴風真的要‘甩掉’暴風統(tǒng)帥的話，硬件部分的缺失不排除可能和別的硬件企業(yè)再次展開輕資產的合作。”秋實提到，輕資產合作模式，互聯(lián)網企業(yè)難有優(yōu)勢或話語權可占。以PPTV和康佳推出定制機型的模式來講，對硬件企業(yè)來說是補充而非主導。

暴風集團預計暴風TV業(yè)務的盈利時間是2019年，秋實認為，能否實現(xiàn)尚待考驗，判斷依據主要有兩點：一是暴風TV本身的定位，一旦陷入“低價”標簽，產品、品牌的升級或不易拉升；二是來自同業(yè)的激烈競爭，無論是硬件企業(yè)、軟件企業(yè)或說是互聯(lián)網企業(yè)，都在跨界。

圍繞暴風集團的軟硬件一體化投入力度和布局現(xiàn)狀，以及版權支出規(guī)劃，暴風方面7月21日回應《每日經濟新聞》記者稱，在軟硬件一體化的投入方面，公司正在發(fā)力兩大模塊：信息流內容分發(fā)和智能語音交互。在版權支出方面，暴風一貫堅持“以用戶為核心”的產品理念。不盲目追求版權的獲取，而是專注提升用戶的體驗和產品的效率。